Primero es importante definir brevemente a estos títulos financieros como un instrumento de renta fija que el emisor pagará al tenedor de los mismos, en una fecha futura, una suma estipulada por contrato que se compondrá de amortización e intereses ó de la primera solamente respetando la moneda en la cual fue nominado y los plazos establecidos.
Entre los más usuales tenemos al ‘bullet’ que paga intereses en todos los períodos y al final generalmente amortiza el 100 % del capital, los ‘con reembolsos periódicos’ que pueden o no coincidir con los vencimiento de pago de intereses; y los ‘cero cupón’ que prometen un pago fijo en una período determinado al final de la vida del bono (a finish).
Entonces estos flujos ‘predecibles’ de interés y amortización, se distancian de la renta variable, aunque existen otros riesgos que son interesantes tenerlos en cuenta a la hora de invertir. Entre ellos tenemos al ‘riesgo tasa’ de interés, calidad crediticia del emisor, de liquidez, riesgo en cuanto a posibilidades de reinversión de los flujos intermedios, al riesgo devaluatorio, inflacionario, de default, etc.
Para los más técnicos, el riesgo tasa es crucial a la hora de llevar a cabo una correcta valuación del bono en cuestión. Debido a que cuando las tasas se elevan los precios de los bonos disminuyen, al tener anclado ya por contrato el cobro de intereses dado que los pagos son fijos, una disminución de su precio significa un mayor rendimiento. Ahora cuando el mercado eleva los tipos de interés, el bono cae dado que los inversores van en busca de mejores oportunidades de inversión en otras colocaciones. También la volatilidad precio puede aumentar si las calificadores de riesgo existentes en el mercado realzan o bajan el rating crediticio del emisor. El 2011 fue muy atípico en este sentido, principalmente por el downgrade que sufrieron los bonos del tesoro de los EEUU.
En nuestro país los tenedores de títulos nominados en pesos también están expuestos a un riesgo devaluatorio. Igualmente existen casos en donde el emisor podría llegar a amortizar anticipadamente su obligación obligando a los tenedores a buscar nuevas inversiones, esto genera un alto riesgo de reinversión si no se encuentra una tasa ó rendimiento similar al que otorgaba el bono en cuestión.
Con esto se ve a las claras que si bien estamos ante riesgos un tanto distintos a los que estamos expuestos cuando ocupamos posiciones activas en renta variable, los mismos existen y nos podrían generar recortes importantes en nuestras inversiones.
Aunque para valuar e ir siguiendo de cerca estos riesgos, la administración financiera ha desarrollado herramientas técnicas que intentan medirlos, además de evaluar su volatilidad histórica y teórica en los precios de los bonos. La duration, modified duration (MD), convexity y curva de rendimientos (yield curve) nos permiten comparar entre sí a estos instrumentos para ir en busca de oportunidades de arbitraje y/o nuevas alternativas de inversión.
Por duration, y entre una de las tantas interpretaciones que tiene esta medida, se entiende al momento en el cual se recupera la inversión incluyendo el valor tiempo del dinero; claro está que un cupón bullet tendrá menor duration que un cupón cero justamente por el efecto del pago de intereses a lo largo de la vida de la vida y la posibilidad de reinversión de sus flujos. En cambio, la modified duration (MD) es una medida de sensibilidad del precio del bono ante cualquier variación en el tipo de interés. No es más que el movimiento en el precio que sufre el bono cuando los tipos de interés en la economía sufren variaciones. Claramente la MD se expresa en porcentaje y muestra la volatilidad precio del bono. Entonces a mayor MD mayor será la volatilidad precio y el riesgo tasa de interés irá en aumento.
Para concluir con este análisis no debemos dejar de resaltar la importancia que otorga la curva de rendimientos en cuanto a lo técnico. La relación entre la TIR de un bono de riesgos crediticios similares con su MD nos sirven para ir midiendo en términos relativos el precio de un bono con otro. Dependiendo de su posición en la curva, arriba o abajo, esta herramienta a simple vista nos muestra cuan caro o barato está un bono, relativamente a otros que integran esa misma curva. Cuanto más bonos existan en una economía y menos imperfecciones de mercado se den, más confiable será esa curva a la hora de tomar decisiones.
Dejamos a la convexity de lado por un momento y para un futuro informe, en la más de las veces, es mejor saber leer pocos indicadores que nos otorguen una mayor con claridad.
Aunque todo va en gustos.